7 Novas teorias do investimento são explicadas abaixo
Algumas das novas teorias de investimento em macroeconomia são as seguintes:
Conteúdo:
- A Teoria do Acelerador do Investimento
- A Teoria do Acelerador Flexível ou Atrasos no Investimento
- A teoria dos lucros do investimento
- Teoria do Acelerador de Duesenberry de Investimento
- A teoria financeira do investimento
- Teoria neoclássica do investimento de Jorgensons
- Teoria do Investimento de Tobin Q
1. A Teoria do Acelerador do Investimento:
O princípio do acelerador afirma que um aumento na taxa de produção de uma empresa exigirá um aumento proporcional em seu estoque de capital. O estoque de capital refere-se ao estoque de capital desejado ou ótimo, K. Assumindo que a razão capital / produto é uma constante fixa, v, o estoque ótimo de capital é uma proporção constante da produção de modo que, em qualquer período t,
K t = vY t
Onde Kt é o estoque de capital ideal no período t, v (o acelerador) é uma constante positiva e Y é a saída no período t.
Qualquer alteração na produção levará a uma mudança no estoque de capital. portanto
Kt - Kt -1 = v (Yt - Yt -1 )
e eu nt = v (Yt - Yt -1 ) [i nt = Kt - K t-1
= v∆Y t
Onde ∆Yt = Yt - Yt -1, e não é investimento líquido.
Essa equação representa o acelerador ingênuo.
Na equação acima, o nível de investimento líquido é proporcional à mudança na produção. Se o nível de saída permanecer constante (∆Y = 0), o investimento líquido será zero. Para que o investimento líquido seja uma constante positiva, a produção deve aumentar.
Isto é ilustrado na Figura 1, onde na porção superior, a curva de saída total Y aumenta a uma taxa crescente até t + 4 períodos, então a uma taxa decrescente até o período t + 6. Depois disso, ela começa a diminuir. A curva I n na parte inferior da figura mostra que o aumento da produção leva ao aumento do investimento líquido até o período t + 4, porque a produção está aumentando a uma taxa crescente.
Mas quando a produção aumenta a uma taxa decrescente entre os períodos t + 4 e t + 6, o investimento líquido declina. Quando a produção começa a diminuir no período t + 7, o investimento líquido torna-se negativo. A explicação acima é baseada na suposição de que existe uma reação simétrica para aumentos e diminuições do produto.
No princípio da aceleração simples, a proporcionalidade do estoque de capital ótimo para a produção é baseada na hipótese de coeficientes técnicos fixos de produção. Isso é ilustrado na Figura 2, onde Y e Y 1 são as duas isoquantas.
A empresa produz saída T com estoque de capital K ótimo. Se quiser produzir uma produção de Y 1, ela deve aumentar seu estoque de capital ideal para K 1 . O raio OR mostra retornos constantes de escala. Segue-se que, se a empresa quiser dobrar sua produção, ela deve aumentar seu estoque de capital ideal em duas vezes.
Eckaus mostrou que, sob a hipótese de retornos constantes de escala, se as razões fator-preço permanecerem constantes, o acelerador simples seria constante. Suponha que a produção da empresa envolva o uso de apenas dois fatores, capital e trabalho, cujos índices fator-preço são constantes.
Na Figura 3, Y, Y 1 e Y 2 são as isoquantas das empresas e C, C 1 e C 2 são as linhas de isocusto que são paralelas entre si, mostrando assim custos constantes. Se a empresa decidir aumentar sua produção de Y para Y 1, ela terá que aumentar as unidades de trabalho de L para L 1 e de capital de K para K 1 e assim por diante.
A linha OU unindo os pontos de tangência e, e1 e e2 é o caminho de expansão das firmas que mostra que o investimento é proporcional à mudança na produção quando o capital é otimamente ajustado entre os iosquants e isocosts.
2. A Teoria do Acelerador Flexível ou Atrasos no Investimento:
A teoria do acelerador flexível elimina uma das maiores fraquezas do princípio da aceleração simples de que o estoque de capital é ajustado de maneira otimizada sem qualquer intervalo de tempo. No acelerador flexível, há defasagens no processo de ajuste entre o nível de produção e o nível de estoque de capital.
Essa teoria também é conhecida como modelo de ajuste do estoque de capital. A teoria do acelerador flexível foi desenvolvida em várias formas por Chenery, Goodwin, Koyck e Junankar. Mas a abordagem mais aceita é por Koyck.
Junankar discutiu os desfasamentos no ajuste entre a produção e o estoque de capital. Ele os explica no nível da empresa e os estende ao nível agregado. Suponha que haja um aumento na demanda por produção. Para enfrentá-lo, primeiro a empresa utilizará seus estoques e, em seguida, utilizará seu estoque de capital de forma mais intensa.
Se o aumento na demanda por produto for grande e persistir por algum tempo, a empresa aumentaria sua demanda por estoque de capital. Este é o atraso de tomada de decisão. Pode haver o atraso administrativo de ordenar o capital.
Como o capital não está facilmente disponível e em abundância no mercado financeiro de capital, há a defasagem financeira em obter financiamento para comprar capital. Finalmente, há o atraso de entrega entre a ordem do capital e sua entrega.
Assumindo que “diferentes firmas têm diferentes decisões e prazos de entrega, então, em conjunto, o efeito de um aumento na demanda sobre o estoque de capital é distribuído ao longo do tempo. Isso implica que o estoque de capital no tempo t depende de todos os níveis anteriores de produção, ou seja,
K t = f (Yt, Yt -1 ……., Ytn ).
Isto é ilustrado na Figura 4, onde inicialmente no período t 0, existe uma relação fixa entre o estoque de capital e o nível de produção. Quando a demanda por produto aumenta, o estoque de capital aumenta gradualmente após a decisão e a entrega se atrasarem, conforme mostrado pela curva K, dependendo dos níveis anteriores de produção. O aumento da produção é mostrado pela curva T. A linha pontilhada K é o estoque ótimo de capital que é igual ao estoque real de capital K no período t.
Abordagem de Koyck:
A abordagem de Koyck para o acelerador flexível pressupõe que o estoque de capital real depende de todos os níveis de produção anteriores, com os pesos declinando geometricamente. Adequadamente,
Esta equação representa o acelerador flexível ou o princípio de ajuste de estoque. Isso sugere que “o investimento líquido é uma fração da diferença entre o estoque de capital planejado e o estoque de capital real no período anterior… O coeficiente (1 - λ) nos diz a rapidez com que o ajuste ocorre. Se λ = 0 [ie (1 - λ) = 1], o ajuste ocorre no período unitário ”.
Para concluir, o acelerador flexível é uma contribuição muito importante para a teoria do investimento, que resolve o problema de atrasos na demanda de investimento. Ele não apenas incorpora os efeitos de atrasos, mas também de depreciação e excesso de capacidade no ajuste do estoque de capital.
É a comparação com o Naive Accelerator:
Como o acelerador flexível e o acelerador ingênuo são ambos aceleradores, sua resposta de longo prazo do investimento a uma mudança na produção será semelhante. Vamos considerar uma situação em que o resultado (Y) está subindo a uma taxa decrescente e, finalmente, deixa de subir em um nível alto.
No caso do acelerador flexível, o investimento líquido aumentará durante vários períodos antes que o efeito negativo do aumento do estoque de capital supere o efeito positivo de novos aumentos na produção e, em última instância, o investimento líquido se torne zero.
Isso é mostrado na Figura 5. Por outro lado, no caso do acelerador ingênuo, o investimento líquido estará diminuindo continuamente e também se tornará zero, como mostra a Figura 6. Em ambos os aceleradores, o investimento bruto será igual à depreciação. .
3. A Teoria dos Lucros do Investimento:
A teoria dos lucros considera os lucros, em particular os lucros não distribuídos, como uma fonte de fundos internos para o financiamento do investimento. O investimento depende dos lucros e os lucros, por sua vez, dependem da renda. Nesta teoria, os lucros referem-se ao nível dos lucros correntes e do passado recente.
Se a renda total e os lucros totais são altos, os lucros retidos das empresas também são altos, e vice-versa, os lucros retidos são de grande importância para pequenas e grandes empresas quando o mercado de capitais é imperfeito porque é mais barato usá-los.
Assim, se os lucros são altos, os lucros retidos também são altos. O custo do capital é baixo e o estoque ótimo de capital é grande. É por isso que as empresas preferem reinvestir seu lucro extra para fazer investimentos, em vez de mantê-las nos bancos para comprar títulos ou dar dividendos aos acionistas. Ao contrário, quando seus lucros caem, eles cortam seus projetos de investimento. Esta é a versão de liquidez da teoria dos lucros.
Outra versão é que o estoque ótimo de capital é uma função dos lucros esperados. Se os lucros agregados na economia e os lucros das empresas estiverem aumentando, eles podem levar à expectativa de seu aumento contínuo no futuro. Assim, os lucros esperados são uma função dos lucros reais no passado,
K t = f (
Onde K é o estoque de capital ótimo ef (
Edward Shapiro desenvolveu a teoria dos lucros do investimento, na qual os lucros totais variam diretamente com o nível de renda. Para cada nível de lucro, existe um estoque ótimo de capital. O estoque de capital ideal varia diretamente com o nível de lucros.
A taxa de juros e o nível de lucros, por sua vez, determinam o estoque ótimo de capital. Para qualquer nível específico de lucros, quanto maior a taxa de juros, menor será o estoque ótimo de capital e vice-versa. Essa versão da teoria dos lucros é explicada em termos da Figura 7.
A curva Z no Painel (A) mostra que os lucros totais variam diretamente com a renda. Quando a renda é Y 1, os lucros são P 1 e com aumento na receita para Y 2, os lucros sobem para P 2 . O painel (B) mostra que a taxa de juros e o nível de lucros determinam o estoque de capital. Nos níveis de lucro P 2 e taxa de juros de r6%, o estoque de capital real é K 2 e, no nível de lucros mais baixos P e taxa de juros r6%, o estoque de capital real declina para K 1 .
No Painel (C), a curva do MEC é desenhada para cada nível de lucro, dado o estoque real de capital e a taxa de juros. Como tal, a curva MEC 1 relaciona o nível de lucros P 1 com o estoque ótimo de capital K 1 quando r6% é a taxa de juros. A maior curva MEC 2 relaciona o nível de lucro P 2 ao maior estoque ótimo de capital K 2, dada a mesma taxa de juros r 6%.
Suponha que o nível de lucros seja P 1, a taxa de juros de mercado seja de r6% e o estoque real de capital seja K 1 . Com essa combinação das variáveis, o estoque ótimo de capital no Painel (C) é K, de modo que o estoque real de capital, K 1 = K 1, o estoque de capital ótimo.
Como resultado, o investimento líquido é zero. Mas ainda há 1 investimento de substituição a r6%, conforme indicado pela curva MEI 1 no Painel (D). A combinação do investimento I 2 com o nível de renda Y 1 estabelece o ponto A na curva de investimento I no Painel (E) da figura.
Agora comece com o nível de lucro P 2 e o nível de renda Y 2 no Painel (A), de modo que a uma taxa de juros de r6% no Painel (C), o estoque de capital ótimo seja K 2 . Assumindo novamente que o estoque atual de capital é K 1, o estoque de capital ótimo é maior que o real, K 2 > K 1 nessa combinação de lucro e renda.
Aqui o MEC 2 é maior que a taxa de juros de r6% por RM. Como resultado, a curva MEI 1 muda para MEI 2 no Painel (D). Como K 2 > K 1, o investimento líquido é positivo. Isso é mostrado por I 1 - I 2 no Painel (D). Assim, quando os lucros aumentam para P 2 com o aumento da receita para Y 2, o estoque de capital ótimo K2 é maior do que o estoque real de capital K1 a uma taxa de juros de r6%, o investimento aumenta de I3 para I4 no Painel (E) que é igual ao investimento líquido I 1 I 2 no Painel (D). A combinação de I 4 e Y 2 estabelece o ponto B na curva I inclinada para cima.
Em suma, na teoria do lucro dos investimentos, o nível dos lucros agregados varia com o nível da renda nacional, e o estoque ótimo de capital varia com o nível dos lucros agregados. Se, em determinado nível de lucros, o estoque ótimo de capital exceder o estoque real de capital, haverá um aumento no investimento para atender à demanda por capital. Mas as relações entre investimento e lucros e entre lucros e rendimentos agregados não são proporcionais.
É uma crítica:
A teoria baseia-se no pressuposto de que os lucros estão relacionados ao nível dos lucros atuais e do passado recente. Mas não há possibilidade de que o lucro atual da empresa deste ano ou dos próximos anos possa medir os lucros do próximo ano ou dos próximos anos. Um aumento nos lucros correntes pode ser o resultado de mudanças inesperadas de natureza temporária. Tais lucros temporários não induzem investimento.
4. Teoria do Acelerador de Duesenberry:
JS Duesenberry em seu livro Business Cycles and Economic Growth apresenta uma extensão do acelerador simples e integra a teoria dos lucros e a teoria da aceleração do investimento.
Duesenberry baseou sua teoria nas seguintes proposições:
(1) O investimento bruto começa a exceder a depreciação quando o estoque de capital cresce.
(2) O investimento excede a poupança quando a renda aumenta.
(3) A taxa de crescimento da renda e a taxa de crescimento do capital social são determinadas inteiramente pela razão entre o estoque do capital e a renda. Ele considera o investimento como uma função da renda (Y), estoque de capital (K), lucros (
I = f (Y t-1, K t-1,
Onde t se refere ao período atual e (t-1) ao período anterior. Segundo Duesenberry, os lucros dependem positivamente da renda nacional e negativamente do estoque de capital.
Tomando em conta as defasagens, isso se torna
Onde t se refere a lucros durante o período t, Y t-1 e K t-1 são renda e estoque de capital do período anterior, respectivamente, e aeb são constantes. Os subsídios de consumo de capital são expressos como
R, = kK t-1
A equação acima mostra que as permissões de consumo de capital são uma fração (k) do estoque de capital (K t-1 ).
A função de investimento da Duesenberry é uma versão modificada do princípio do acelerador,
I t = αYt -1 + βKt -1 …. (1)
onde o investimento no período t é uma função da renda (X) e estoque de capital (K) do período anterior (t-1). O parâmetro (a) representa o efeito de mudanças no rendimento do investimento, enquanto o parâmetro ((3) representa a influência do estoque de capital no investimento, trabalhando tanto através da eficiência marginal do investimento quanto dos lucros.
Como os determinantes do investimento também afetam o consumo, a função de consumo pode ser escrita como
C t = f (Y t-1 -
Onde d t significa pagamento de dividendos no período t. Desde a
Ct = a Yt -1 + bKt -1 …. (2)
O parâmetro, a, na equação (2) é MPC e também reflete aumento nos lucros. Esse aumento é reduzido pelo efeito dos lucros sobre os dividendos e o efeito das mudanças nos dividendos sobre o consumo. A influência de mudanças no estoque de capital no consumo é refletida pelo parâmetro b. Essa influência resulta da influência do estoque de capital nos lucros através da influência dos lucros nos dividendos sobre o consumo. O estoque de capital é representado pela seguinte equação, que é uma identidade,
O a (MPC) na equação (7) será muito menor do que o MPC de renda disponível porque reflete a influência de mudanças na renda sobre os lucros e a economia do negócio. Simultaneamente, o a na equação acima será muito menor do que a razão média entre capital e produção, que é o acelerador em modelos simples de multiplicador-acelerador.
Um aumento, digamos, de US $ 100 na renda, com estoque de capital constante, aumentará a taxa de investimento empresarial em um montante que não é muito maior do que o aumento na economia de negócios resultante do aumento de US $ 100 na renda. Será apenas, digamos, US $ 25. Assim, um aumento na renda terá um efeito imediato menor sobre a despesa do que ocorreria em um modelo simples de acelerador de multiplicador.
Por outro lado, o efeito negativo de um aumento no estoque de capital, com renda constante, será muito menor do que no modelo simples de multiplicador-acelerador. Se houver um aumento no estoque de capital de negócios de, digamos, US $ 100, a renda sendo constante, isso reduzirá os lucros em uma quantidade muito pequena e terá, correspondentemente, um pequeno efeito sobre o investimento das empresas.
Mas uma parte do declínio no investimento empresarial será compensada por uma redução na economia dos negócios. Tais mudanças reduzirão o efeito sobre um aumento na renda das despesas por algum tempo, porque o investimento diminuirá lentamente, à medida que o capital se acumula, desde que não haja mais aumento na renda. O sistema será, portanto, muito mais estável do que um sistema simples de acelerador de multiplicador.
5. A Teoria Financeira do Investimento:
A teoria financeira do investimento foi desenvolvida por James Duesenberry. Também é conhecida como a teoria do custo do capital investido. As teorias do acelerador ignoram o papel do custo de capital na decisão de investimento da empresa.
Eles assumem que a taxa de juros de mercado representa o custo de capital para a empresa, que não muda com a quantidade de investimento que faz. Isso significa que fundos ilimitados estão disponíveis para a empresa na taxa de juros do mercado.
Em outras palavras, a oferta de recursos para a empresa é muito elástica. Na realidade, um suprimento ilimitado de fundos não está disponível para a empresa em qualquer período de tempo à taxa de juros do mercado. Como mais e mais fundos são necessários para gastos de investimento, o custo dos fundos (taxa de juros) aumenta. Para financiar despesas de investimento, a empresa pode tomar empréstimos no mercado a qualquer taxa de juros disponível.
Fontes de fundos:
Na verdade, existem três fontes de recursos disponíveis para a empresa para investimento, que são agrupados em fundos internos e fundos externos.
Esses são:
(1) Lucros retidos que incluem lucros não distribuídos após impostos e depreciações são fundos internos.
(2) Empréstimos de bancos ou através do mercado de títulos; e empréstimos através de financiamento de capital ou emissão de novas ações (ações) no mercado de ações são as fontes de fundos externos.
1. Lucros Retidos:
Os lucros retidos são a fonte de recursos mais barata porque o custo de usar esses fundos é muito baixo no curto prazo. Não há risco envolvido em gastar esses lucros retidos ou em pagar dívidas. Na verdade, o custo de usar esses fundos é o custo de oportunidade, que é o retorno que a empresa poderia obter para pagar a dívida ou comprar as ações de outras empresas.
O custo de oportunidade dos fundos internos será menor que o custo dos fundos externos. Quando a empresa empresta esses fundos a outros tomadores, ela normalmente ganha a taxa de juros do mercado. Se toma emprestado fundos de bancos ou através do mercado de títulos, tem que pagar uma taxa de juros mais alta. Essa diferença na taxa de juros é o custo de oportunidade para a empresa.
2. Fundos emprestados:
Quando a empresa precisa de mais recursos do que os lucros retidos, ela toma empréstimos dos bancos ou do mercado de títulos. O custo dos fundos emprestados (taxa de juros) aumenta com o montante do empréstimo. À medida que o rácio do serviço da dívida em relação ao rendimento do investimento dos fundos aumenta, o custo marginal dos fundos emprestados aumenta. Isso ocorre porque o custo de oportunidade (risco) de não pagar a dívida aumenta.
3. Emissão de ações:
Uma terceira fonte é o financiamento através da emissão de novas ações no mercado de ações. O custo imputado dos fundos de ações é mais caro do que o custo de oportunidade dos lucros retidos ou dos fundos emprestados. Duesenberry ressalta que “o custo de rendimento do financiamento de capital é geralmente da ordem de 7 a 10% para grandes empresas. A isto devem ser adicionados os custos de flutuação mais qualquer redução no valor das ações existentes resultantes da emissão. O diferencial é ainda aumentado pelo tratamento tributário diferenciado do financiamento por títulos e ações. ”
Custo dos fundos:
O custo do capital para a firma varia de acordo com sua origem e quanto de recursos ela requer. Mantendo estas considerações em vista, construímos a curva de custo marginal dos fundos MCF na Figura 8, que mostra as várias fontes de fundos. O custo dos fundos é medido no eixo vertical e o montante dos fundos de investimento no eixo horizontal.
A região A da curva MCF mostra o financiamento feito pela empresa de lucros retidos (PR) e depreciação (D). Nesta região, a curva MCF é perfeitamente elástica, o que significa que o custo real dos fundos para a empresa é igual à taxa de juros de mercado.
O custo de oportunidade dos fundos é o interesse que a empresa poderia ganhar investindo seus fundos em outro lugar. Nenhum fator de risco está envolvido nesta região. A região B representa os fundos emprestados pela empresa dos bancos ou através do mercado de títulos.
A inclinação ascendente da curva MCF mostra que a taxa de juros de mercado para fundos emprestados aumenta à medida que seu valor aumenta. Mas o aumento acentuado no custo do empréstimo não é apenas devido a um aumento na taxa de juros de mercado, mas também devido ao risco imputado de aumento do serviço da dívida pela empresa. A região C representa o financiamento de capital.
Nenhum risco imputado está envolvido porque a empresa não é obrigada a pagar dividendos. A inclinação gradual ascendente da curva MCF se deve ao fato de que, à medida que a empresa emite mais e mais ações, seu preço de mercado cairá e o rendimento subirá.
O custo dos fundos pode variar de empresa para empresa e, consequentemente, a forma e a posição da curva MCF serão diferentes de uma empresa para outra. Mas, em geral, será como a curva MCF da Figura 8. Se agregarmos curvas MCF de firmas diferentes, haverá uma curva MCF 1 em forma de S suave, como na Figura 9. Essa curva se desloca para cima de MCF 1 para MCF 2 quando o custo dos fundos (taxa de juros) aumenta de R 1 para R 2 e se desloca de MCF 2 para MCF 1 com a queda no custo dos fundos de R 2 para R 1 .
O montante dos fundos de investimento é determinado pela intersecção das curvas ME1 e MCF. Os principais determinantes da curva MEI são a taxa de investimento, produção (rendimento), nível de estoque de capital e sua idade e taxa de mudança técnica. Os determinantes da MCF são os lucros retidos (lucros menos dividendos), a depreciação, a posição de endividamento das empresas e a taxa de juros de mercado.
São os turnos das curvas MEI e MFC que determinam o nível dos fundos de investimento. Suponha que as curvas do MEI e do MCF interessem no ponto E da Figura 10, que determina o investimento do OI na taxa de juros (o custo dos fundos) OU. Se a curva MCF mudar para a direita para MCF 1 com o aumento nos lucros retidos (lucros) da empresa, a curva MEI cortará a curva MCF 1 em E 1 .
O custo dos fundos cairá de OR para OR 1, mas os fundos de investimento subirão para OI 1 da OI. Por outro lado, se a curva MEI se deslocar para a direita para MEI 1 com o aumento da renda e do estoque de capital, ela cortará a curva MCF 1 no ponto E 2 . Haverá aumento tanto no custo dos fundos para OR 2 como nos fundos de investimento para OI 2 .
A explicação acima está relacionada ao comportamento de curto prazo das curvas MEI e MCF. Mas os mesmos fatores que determinam a posição e as mudanças dessas curvas têm efeitos diferentes sobre o ciclo de negócios.
Como a curva MEI depende principalmente da saída, ela se desloca para a esquerda para MEI 1 quando a saída diminui em uma recessão, conforme mostrado na Figura 11. As curvas MEI e MEI 1 cruzam a curva MCF em sua região perfeitamente elástica. Em uma recessão, os lucros retidos declinam, mas as concessões de depreciação permanecem com as empresas.
Assim, a porção elástica da curva MCF fica mais curta. Meyer e Kuh descobriram que as empresas geralmente gastam mais de seus lucros retidos em recessões e uma baixa taxa de juros não afeta o investimento. Mas quando a recuperação começa, a curva MEI 1 se desloca para fora para a direita para MEI.
Como resultado, há um aumento nos gastos de investimento da empresa fora de seus lucros retidos na porção perfeitamente elástica da curva MCF. Assim, durante uma recessão, a política monetária ou a taxa de juros de mercado não desempenham nenhum papel na determinação do custo de capital de uma empresa.
Por outro lado, durante um boom quando a produção aumenta, a curva MEI se desloca para fora para a direita para MEI 1 e cruza a curva MCF em sua região elástica crescente, como mostrado na Figura 12. Na recuperação levando a boom, as empresas tomam fundos emprestados sobre juros para investimentos. Assim, a política monetária ou taxa de juros é um determinante importante do investimento apenas nos anos de boom.
Suas críticas:
A teoria financeira do investimento tem sido criticada pelos seguintes motivos:
1. Os resultados dos estudos de Meyer e Kuh sobre o comportamento de investimento das empresas mostram que quando a demanda está se expandindo rapidamente, a expansão da capacidade é o determinante mais importante do investimento das empresas durante os períodos de expansão. Em termos de nossa Figura 8, a curva MEI cruza a curva MCF na região B. Nas recessões e nos primeiros anos de recuperação, a curva MEI volta à região A, e o nível de lucros retidos fornece a melhor explicação dos gastos de investimento.
2. Meyer e Kuh descobriram que as empresas têm uma visão mais ampla enquanto fazem investimentos, enquanto Duesenberry explica um modelo de investimento de curto prazo. Seus resultados indicam que as empresas investem principalmente em expansão de capacidade durante um período de expansão e seu nível geral de investimento não cairá tanto quanto indicado pelo modelo de curto prazo de Duesenberry quando a taxa de juros aumentar. Por outro lado, as empresas geralmente gastam a maior parte de seus lucros retidos em melhorias tecnológicas para reduzir custos e propaganda para aumentar sua participação de mercado.
3. Evidências empíricas na teoria do investimento de Kuh e Meyer mostram que a política monetária é a menos eficaz de todos os instrumentos de política macroeconômica. Na análise representada na Figura 10, vimos que a taxa de juros de mercado desempenha apenas um pequeno papel na teoria financeira do investimento. Os críticos apontam que o principal efeito do aumento das taxas de juros seria aumentar a inclinação (ou reduzir a elasticidade) da região B da curva MCF.
Isso interromperia o investimento quando os lucros retidos das empresas estivessem esgotados. Por outro lado, a queda nas taxas de juros estabilizaria (aumentaria a elasticidade) a região B da curva MCF. Isso não teria efeito em uma recessão se as empresas financiassem seus gastos com investimentos a partir de lucros retidos. Assim, a política monetária seria mais eficaz no controle de um boom do que em estimular o investimento em recessão.
4. Essa teoria negligencia o papel da política fiscal no investimento, que é mais eficaz do que a política monetária. Uma redução nos impostos corporativos em uma recessão pode aumentar o investimento das empresas. Por outro lado, um aumento nos impostos corporativos pode reduzir o investimento e deslocar a curva MCF para a esquerda.
Mudanças nas concessões de depreciação também podem ajudar na manipulação do investimento em recessões e booms. Os gastos com investimentos também são influenciados pelo nível e mudanças na demanda agregada. Além dos impostos, a política de gastos e outras medidas governamentais também afetam a demanda agregada e a curva do MEI que, por sua vez, influenciam o nível de investimento.
6. Teoria neoclássica do investimento de Jorgensons:
Jorgenson desenvolveu uma teoria neoclássica do investimento. Sua teoria do comportamento de investimento baseia-se na determinação do estoque ótimo de capital. Sua equação de investimento foi derivada da teoria de maximização do lucro da empresa.
É suposições:
A teoria de Jorgenson é baseada nas seguintes suposições:
1. A empresa opera sob concorrência perfeita.
2. Não há incerteza.
3. Não há custos de ajuste.
4. Há pleno emprego na economia, onde os preços do trabalho e do capital são perfeitamente flexíveis.
5. Existe um mercado financeiro perfeito, o que significa que a empresa pode emprestar ou emprestar a uma dada taxa de juros.
6. A função de produção relaciona a saída com a entrada de mão de obra e capital.
7. O trabalho e o capital são insumos homogêneos, produzindo uma produção homogênea.
8. Os insumos são empregados até um ponto em que seus MPPs são iguais aos seus custos unitários reais.
9. Há retornos decrescentes em escala.
10. Existe a existência de capital “putty-putty”, o que significa que, mesmo após o investimento, ele é imediatamente adaptado sem custos para uma tecnologia diferente.
11. O capital social é totalmente utilizado.
12. Mudanças nos preços atuais sempre produzem mudanças proporcionais ceteris paribus nos preços futuros.
13. O preço dos bens de capital é igual ao valor descontado dos encargos de aluguel.
14. A empresa maximiza o valor presente de seus lucros atuais e futuros com perfeita previsão em relação a todos os valores futuros.
O modelo:
Jorgenson desenvolve sua teoria do investimento na suposição de que a empresa maximiza seu valor presente. Para explicar o valor presente da empresa, ele toma um processo de produção com um único resultado (Q), um único trabalho de entrada variável (L) e um único input de capital (I - investimento em bens duráveis), e p, w e q representando seus preços correspondentes. O fluxo de recebimentos líquidos (R) no momento t é dado por
R (t) = p (t) Q (t) - w (t) L (t) - q (t) I (t) ... (1)
Onde Q é a saída e p é o seu preço; L é o fluxo de serviços de trabalho e com a taxa de salário; Eu sou investimento e q é o preço dos bens de capital.
O valor presente é definido como o integral das receitas líquidas descontadas, representado como
W = ∫ o ∞ e -rt R (t) dt… (2)
Onde W é o valor presente (patrimônio líquido); e é o exponencial usado para desconto contínuo; e r é a taxa constante de juros.
O valor presente é maximizado sujeito a duas restrições. Primeiro, a taxa de mudança do fluxo de serviços de capital é proporcional ao fluxo de investimento líquido. A constante de proporcionalidade pode ser interpretada como a taxa de tempo de utilização do estoque de capital que é o número de unidades de serviço de capital por unidade de estoque de capital. O investimento líquido é igual ao investimento total menos o investimento de substituição, em que o investimento de substituição é proporcional ao estoque de capital.
Essa restrição assume a forma:
K (t) = I (t) -δ K (t) .... (3)
Onde K (t) é a taxa de tempo de mudança do fluxo de serviços de capital no tempo (t), enquanto δ é a taxa de depreciação vinculada ao estoque de capital. Essa restrição se mantém em cada ponto do tempo, de modo que K, K e I são funções do tempo. Para simplificar a análise, o Duesenberry usa K no lugar de K (t), I no lugar de I (t) e assim por diante.
Em segundo lugar, os níveis de produção e os níveis de trabalho e serviços de capital são limitados por uma função de produção:
F (Q, L, K) = 0… .. (4)
A produtividade marginal do trabalho é igual ao salário real:
∂Q / ∂L = w / p …… .. (5)
Da mesma forma, a produtividade marginal do capital é igual ao seu custo real de usuário:
∂K / ∂L = p / p …… .. (6)
Onde c = q (r + δ) -q… (7)
Na equação acima, q é o preço médio dos ativos de capital, r é a taxa de desconto, δ é a taxa de depreciação de bens de capital e q é a taxa de valorização dos ativos de capital ou derivativo de tempo de q. Portanto, o determinante crucial do estoque ótimo de capital é c, o custo de capital do usuário.
Uma vez que a maioria das empresas possui em vez de alugar seus ativos de capital, portanto, c é basicamente um preço implícito ou sombra construído para permitir o tratamento analítico paralelo dos insumos de capital e trabalho.
As equações (5) e (6) são chamadas de “critérios de decisão miópica” porque a empresa está engajada em um processo de otimização dinâmica e simplesmente iguala a MP do trabalho com a relação entre preço e MP de capital . Existem duas razões para a decisão míope no caso de bens de capital.
Primeiro, é devido à hipótese de não haver custos de ajuste, de modo que a empresa não ganhe atrasando a aquisição de capital. Segundo, é o resultado da suposição de que o capital é homogêneo e pode ser comprado e vendido ou alugado em um mercado perfeitamente competitivo.
A decisão míope é ilustrada na Figura 13 onde na porção superior os dois caminhos de tempo alternativos dos preços de saída, P 1 e P 2, são mostrados e na parte inferior são mostrados os estoques de capital ótimos, no Painel (A), a saída os preços são idênticos até o tempo t 0, e então seus caminhos de tempo divergem quando P 1 é sempre menor que P 2 .
Com a decisão míope, o estoque ótimo de capital é idêntico até t 0 para ambos os caminhos de tempo dos preços de saída. Mas depois disso, para a trajetória temporal do preço P 1, o estoque ótimo de capital K 1 move-se a uma taxa constante, enquanto que para o tempo P 2 do preço de saída, o estoque ótimo de capital K 2 aumenta à medida que o primeiro sobe. Assim, no modelo de Jorgenson, não há compensações intertemporais.
Supondo que não haja custos de ajuste, não existe incerteza e concorrência perfeita, como Jorgenson faz, a empresa sempre será ajustada ao estoque de capital ótimo para que K = K. Portanto, a questão do ajuste a uma mudança discreta na taxa de juros não aumenta. Em vez disso, Jorgenson trata este problema como um dos dois caminhos ótimos de acumulação de capital sob duas taxas de juros diferentes.
Para isso, ele considera a demanda por bens de investimento como dada pela seguinte equação:
I = K + δ …… (8)
Onde eu defendo a demanda bruta de bens de investimento, K a taxa de variação no estoque de capital, 8 a taxa de depreciação e K o nível fixo de ativos de capital que é expresso como
K = f (w, c, p) ……… .. (9)
A condição da equação (9) implica que, com wep fixo, c deve permanecer inalterado. Da expressão para c na equação (7), isso, por sua vez, implica manter o preço dos bens de investimento constante, a taxa de variação do preço dos bens de investimento deve variar à medida que a taxa de juros varia de modo a permanecer inalterada. Formalmente, esta condição pode ser representada por
/C / ∂r = 0
Onde r é a taxa de juros.
Esta condição implica que a taxa de juros própria sobre bens de investimento (rq / q) deve ser mantida inalterada pelas variações na taxa de juros.
Jorgenson assume que todas as mudanças na taxa de juros são exatamente compensadas por mudanças no preço dos bens de investimento, de modo a manter inalterada a taxa de juros sobre bens de investimento. Esta condição implica que
∂ 2 q / ∂t ∂r = q
Ele ainda assume que mudanças na trajetória temporal da taxa de juros deixam o caminho do tempo de preços futuros ou descontados de bens de capital inalterados. Esta condição implica que
∂ 2 q / ∂t ∂r = c
Combinando estas duas condições, obtemos
∂I / ∂r = ∂k / ∂cxc <0
Isso implica que a demanda por bens de investimento em duas situações alternativas é uma função decrescente da taxa de juros. Isso é ilustrado na Figura 14, onde no Painel (A), c 1 é o caminho do custo de capital do usuário antes de um aumento na taxa de juros em t 0 tempo, e c 2 é o caminho após a mudança na taxa de juros. Mas c é constante no tempo t 0 .
Assumindo os outros preços p e w como dados, K 1 é o caminho do capital ótimo quando a taxa de juros está inalterada, e K 2 é o caminho após o aumento da taxa de juros. Assim, no tempo t 0, um aumento na taxa de juros diminui a demanda por bens de investimento. Isso é obtido pela comparação de dois caminhos alternativos e contínuos de acúmulo ótimo de capital.
Jorgenson conclui que a demanda por bens de investimento depende da taxa de juros, comparando dois caminhos alternativos e contínuos de acumulação de capital, dependendo de uma trajetória temporal da taxa de juros.
São críticas:
A teoria neoclássica do investimento de Jorgenson foi criticada pelos seguintes motivos:
1. Jorgenson deriva sua função de investimento de tais suposições que não esclarecem como o estoque real de capital se ajusta ao estoque ótimo de capital.
2. A teoria de Jorgenson baseia-se na hipótese de pleno emprego na economia, onde os preços do trabalho e do capital são perfeitamente flexíveis, de modo que produtores e consumidores possam antecipar mudanças na demanda, nos suprimentos e nos preços dos bens, mas isso não é uma realidade. Há muito tempo atrasos para que as encomendas sejam executadas para bens de capital, o que muitas vezes leva à queda da demanda de investimento e à consequente capacidade ociosa e desemprego de mão de obra nas indústrias de bens de consumo e de capital.
3. A análise de Jorgenson é baseada nas quantidades e preços esperados que são perfeitamente previstos. Mas a previsão nunca é perfeita. Além disso, Jorgenson não fornece nenhum mecanismo para a formação dessas expectativas, exceto assumindo que as mudanças nos preços atuais produzem mudanças proporcionais nos preços futuros. Além disso, ele não nos diz nada sobre as quantidades futuras esperadas para serem vendidas.
4. A função de produção clássica assumida por Jorgenson conecta o investimento atual com as saídas futuras, e a previsão perfeita fornece o investimento atual exato que produz as quantidades esperadas de mercadorias. Mais uma vez, a previsão nunca é perfeita e o investimento atual de capital pode não ser totalmente utilizado no futuro. Pelo contrário, pode haver escassez de capital no futuro.
5. A definição de custo de usuário de Jorgenson é vaga. Isso não implica que os valores futuros de c (custos de uso) sejam idênticos. Consequentemente, um aumento na taxa de juros aumenta os custos futuros do usuário, diminuindo assim o caminho ótimo futuro de acumulação de capital do que teria sido.
6. Jorgenson não apresenta um relato econômico muito claro de seus resultados matemáticos.
7. Jorgenson rotula seu modelo como a teoria neoclássica do investimento, mas parece ter pouca relação com a teoria clássica do investimento.
7. Teoria do Investimento de Tobin:
O economista ganhador do Prêmio Nobel, James Tobin, propôs a teoria q do investimento, que liga as decisões de investimento de uma empresa a flutuações no mercado de ações. Quando uma empresa financia seu capital para investimento emitindo ações no mercado de ações, seus preços de ações refletem as decisões de investimento da empresa.
As decisões de investimento da empresa dependem da seguinte razão, chamada q de Tobin:
q = Valor de mercado do estoque de capital / Custo de reposição do capital
O valor de mercado do estoque de capital da empresa no numerador é o valor de seu capital, conforme determinado pelo mercado de ações. O custo de reposição do capital da empresa no denominador é o custo real do estoque de capital existente se for comprado pelo preço de hoje. Assim, a teoria q de Tobin explica o investimento líquido relacionando o valor de mercado dos ativos financeiros da empresa (o valor de mercado de suas ações) com o custo de reposição de seu capital real (ações).
Segundo Tobin, o investimento líquido dependeria de q ser maior que (q> 1) ou menor que 1 (q 1, o valor de mercado das ações da empresa no mercado de ações seja maior do que o custo de reposição de seu capital real, maquinário etc.
A empresa pode comprar mais capital e emitir ações adicionais no mercado de ações. Dessa forma, ao vender novas ações, a empresa pode obter lucro e financiar novos investimentos. Inversamente, se q <1, o valor de mercado de suas ações é menor do que seu custo de reposição e a empresa não substituirá o capital (maquinário) à medida que se desgasta.
Vamos explicar isso com a ajuda de um exemplo. Suponha que uma empresa aumente o financiamento para investimento emitindo 10 lakh de ações no mercado de ações a Rs 10 por ação. Atualmente, seu valor de mercado é de Rs 20 por ação. Se o custo de reposição do capital real da empresa é de Rs 2 crores, então a razão q é de 1, 00 (= custo de reposição de Rs 2 crores de valor de mercado / Rs 2 crores).
Suponha que o valor de mercado suba para Rs 40 por ação. Agora a razão q é 2 (= Rs 40 / Rs20). Agora, o valor de mercado de suas ações dá Rs 2 crores (= Rs 4 crores-Rs 2 crores) como lucro para a empresa. A empresa aumenta seu capital emitindo 5 mil ações adicionais a Rs 40 por ação. Rs 2 crores coletados através da venda de 5 lakh ações são utilizados para o financiamento de novos investimentos pela empresa.
Os painéis (A) e (B) da Figura 15 ilustram como um aumento no q de Tobin induz um aumento no novo investimento da empresa. Isso mostra que um aumento na demanda por ações aumenta seu valor de mercado, o que aumenta o valor de qe investimento.
A demanda por capital é mostrada pela curva de demanda D no Painel (A). O valor relativo de q é tomado como unidade, pois o valor de mercado e o custo de reposição do estoque de capital são considerados iguais. O equilíbrio inicial é determinado pela interação da demanda por capital e pela oferta disponível de estoque de capital no ponto E, que é fixado no curto prazo.
A demanda por capital depende principalmente de dois fatores. Primeiro, o nível de riqueza do povo. Quanto maior o nível de riqueza, mais ações as pessoas desejam ter em seu portfólio de riqueza. Em segundo lugar, o retorno real de outros ativos, como títulos do governo ou imóveis.
Uma queda na taxa de juros real dos títulos do governo induziria as pessoas a investir em ações do que em outras formas de riqueza. Isso aumentaria a demanda por capital e elevaria o valor de mercado do capital acima de seu custo de reposição.
Isso significa aumentar o valor do q de Tobin acima da unidade. Isso é mostrado como o deslocamento para a direita da curva de demanda para D 1 . O novo equilíbrio é estabelecido em E 1 a longo prazo quando o custo de reposição aumenta e se iguala ao valor de mercado do capital. O aumento no valor de q para q 1 induz um aumento em novos investimentos para o OI, conforme mostrado no Painel (B) da figura.
Implicações:
A teoria q do investimento de Tobin tem implicações importantes. O rácio q de Tobin fornece um incentivo para investir em empresas com base no mercado de ações. Não reflete apenas a rentabilidade atual do capital, mas também sua lucratividade futura esperada. Espera-se que o investimento seja maior no futuro quando o valor de q for maior que 1.
A teoria q de investimento de Tobin induz as empresas a realizar investimento líquido mesmo quando q é menor que 1 no presente. Eles podem adotar políticas econômicas que tragam rentabilidade futura aumentando o valor de mercado de suas ações.
