Realismo do Modelo de Precificação de Ativos de Capital (Explicado)

Realismo do modelo de precificação de ativos de capital:

Todos os modelos econômicos, dos quais o CAPM é apenas um, são simplificações do mundo real. Nós não esperamos que qualquer modelo seja exatamente replicado na prática, mas se tentarmos usar um modelo para fazer previsões sobre o futuro, precisamos ter alguma idéia de sua relevância e robustez para o mundo real.

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A observação casual parece apoiar o modelo; historicamente; os investidores exigiram retornos mais altos para investir em ações da empresa do que em títulos do governo relativamente livres de risco.

Os investidores também estão preocupados com o risco não diversificável. As empresas usaram o CAPM de três formas relacionadas: (1) determinar as taxas de atratividade para investimentos corporativos; (2) estimar os retornos exigidos para divisões, unidades de negócios estratégicas ou linhas de negócios; e (3) avaliar o desempenho dessas divisões, unidades ou linhas de negócios.

Os gerentes costumam usar o custo de capital corporativo (geralmente uma média ponderada dos custos marginais de dívida e patrimônio líquido) como a taxa de retorno exigida para novos investimentos de capital corporativo.

Para desenvolver esse custo geral de capital, o gerente deve ter uma estimativa do custo do capital próprio. Para calcular um custo de capital, alguns gerentes estimam o beta da empresa (geralmente a partir de dados históricos) e usam o CAPM para determinar o retorno sobre o patrimônio exigido pela empresa.

Usando o CAPM para estimar o custo de capital para a empresa é relativamente comum. Como outros métodos de custo patrimonial exigem o uso de um preço patrimonial determinado pelo mercado e estimativas de taxas de crescimento futuras e dividendos para a empresa, o CAPM é de especial interesse para os gestores cujas empresas são detidas, não pagam dividendos ou têm taxas futuras incertas. crescimento.

Alguns gerentes não estão satisfeitos com uma única taxa de atratividade corporativa como a taxa de retorno exigida. Para empresas que possuem negócios diversos com riscos diferentes, uma taxa única é considerada inadequada para representar um retorno justo para cada segmento de negócio. Como resultado, alguns gerentes desenvolveram múltiplas taxas de atratividade - uma para cada unidade de negócios ou linha de negócios. O CAPM foi adaptado para determinar diretamente essas taxas múltiplas.

Para fazer isso, alguns gerentes primeiro escolhem um grupo de firmas similares, mas negociadas publicamente, como proxies para a divisão ou unidade de negócios não negociada. A média dos betas para essas firmas proxy é usada como beta divisional.

A taxa de retorno exigida pela divisão é então determinada da mesma maneira que o custo do patrimônio líquido. Outros gerentes simulam os retornos da divisão, utilizando diversos cenários macroeconômicos. O beta é uma medida da sensibilidade dos retornos às mudanças nos fatores macroeconômicos.

Além de calcular as taxas mínimas para uso na avaliação de investimentos de capital, incluindo aquisições, o planejador estratégico corporativo tomou conhecimento dos benefícios que podem ser obtidos através da introdução de um método mais consistente e sistemático de análise de risco no processo de planejamento estratégico.

Pelo menos conceitualmente, a distinção entre risco sistemático e não-sistemático, macroeconômico e microeconômico é muito útil como base para o desenvolvimento desta abordagem sistemática da análise de risco no planejamento estratégico corporativo.

O mesmo tipo de análise pode ser usado para avaliar o desempenho passado e determinar se a unidade de negócios ganhou seu custo de capital; valor criado ou não.

O CAPM também pode ser usado pelos regulamentos dos serviços públicos. As taxas de serviços públicos podem ser definidas de forma que todos os custos, incluindo os custos da dívida e o capital acionário, sejam cobertos pelas taxas cobradas dos consumidores.

Ao determinar o custo de capital para o serviço público, o CAPM pode ser usado para estimar diretamente o custo de capital para a concessionária em questão. O procedimento é semelhante àquele seguido para qualquer outra empresa: as taxas de retorno beta e livre de risco e de mercado são estimadas, e o CAPM é usado para determinar um custo de capital próprio.

O Beta, independente do CAPM, também pode ser usado na regulamentação de serviços públicos como uma medida de risco. O beta de uma determinada concessionária é usado para escolher um grupo de empresas comparáveis ​​(empresas com betas similares). Essas firmas proxy geralmente estão em empresas não regulamentadas. O retorno histórico sobre o patrimônio líquido para esse grupo de empresas é então usado como uma previsão do retorno de capital necessário para a determinada concessionária.

Profissionais de investimento têm sido mais entusiasmados e criativos na adaptação do CAPM para seus usos. O CAPM tem sido usado para selecionar títulos, construir portfólios e são considerados como subavaliados, isto é, candidatos atraentes para a compra.

Os títulos com valor excessivo são aqueles com retornos esperados abaixo do normal e, portanto, são candidatos à venda. O grau de supervalorização ou subvalorização é determinado pelo alfa do título, ou a distância que o gráfico de risco-retorno para o título reside na linha de mercado.

Títulos com alfas positivos são atraentes, enquanto títulos alfa negativos foram considerados (supervalorizados). Títulos atrativos (subavaliados) são aqueles cujas características de risco-retorno são plotadas acima da linha de mercado de segurança. Os títulos com preço justo encontram-se diretamente na linha.

O grau de subvalorização ou supervalorização (o alfa) é simplesmente a distância da trama da segurança até a linha, representa a previsão dos analistas de relativa atratividade da segurança.

No prospecto, todas as previsões devem cair na linha de mercado porque o beta e o retorno esperado estão direta e linearmente relacionados (teoricamente). Na prática, as previsões não se enquadram na linha de mercado, e os profissionais acreditam que esse processo pode ser usado efetivamente para selecionar títulos. Além de selecionar títulos, o beta tem sido usado para controlar o nível de risco de um portfólio.

Embora o nível de risco desejado dependa da preferência de cada investidor, muitos modelos de otimização de portfólio usam uma abordagem de programação linear com um beta específico como a restrição do nível de risco.

Ao usar uma técnica de programação linear, alguns retornos variáveis, por exemplo, são maximizados enquanto outro fator ou fatores (risco, por exemplo) é controlado. Embora essa seja uma descrição simplista dos métodos de otimização de portfólio mais complexos, ela transmite a essência de como o beta é usado no gerenciamento do nível de risco do portfólio.

Utilizando retornos históricos e beta, podemos avaliar o desempenho do portfólio ou ativo. As carteiras com retornos negativos ajustados ao risco (alfas negativos) são subestimadas, e aquelas com retornos positivos ajustados ao risco (alfas positivos) mostram desempenho superior.

Antes de usar retornos ajustados ao risco para avaliar o desempenho, a magnitude dos retornos foi mais importante. Sabemos agora que todos os ativos com retornos equivalentes são iguais apenas se forem igualmente arriscados. A beleza do uso de desempenho ajustado ao risco é que informações mais razoáveis ​​estão disponíveis.

Sistemas de análise de desempenho mais sofisticados levam em conta restrições que são colocadas em portfólios. Por exemplo, se um gerente de portfólio está restrito a investir em títulos de crescimento, os resultados do portfólio são comparados aos resultados de outros portfólios de segurança de crescimento. Fazer o contrário seria dar uma vantagem injusta ou penalidade àqueles que são impedidos de investir no universo mais amplo possível.

A relação entre o retorno esperado de um título e sua contribuição para a média, uma característica é apreciada pelos investidores, então os títulos que contribuem mais para essa característica, se outras coisas forem iguais, oferecerão retornos esperados mais baixos. Por outro lado, se uma característica (como beta) não for apreciada pelos investidores, os títulos que contribuem mais para essa característica oferecerão retornos esperados mais altos.

Em um mercado de capitais com características relevantes, a personalização de uma carteira para um investidor específico é mais complicada, porque apenas um investidor com atitudes e circunstâncias médias deve manter a carteira de mercado.

Em geral, se um investidor gostar mais de uma característica do que o investidor médio, ele ou ela deve geralmente possuir uma carteira com relativamente mais característica do que a fornecida pela carteira de mercado e vice-versa.

Por exemplo, se um investidor gosta de ter uma carteira líquida relativa, ele ou ela teria uma carteira composta por títulos relativamente líquidos.

A combinação certa de “inclinação” para além das proporções do mercado dependerá da extensão das diferenças entre as atitudes do investidor e as do investidor médio e do risco adicional envolvido em tal estratégia.

Um mercado de capitais complexo requer todas as ferramentas da moderna teoria do portfólio para administrar o dinheiro de qualquer investidor que seja significativamente diferente do “investidor médio”.

A suposição de expectativa homogênea pode ser substituída por uma suposição de expectativas heterogêneas, se quisermos examinar as implicações de diferentes percepções sobre o retorno esperado e o risco de diferentes investidores. Nesse caso, o investidor enfrentará um conjunto eficiente único.

Isso significa que a carteira de tangência é única para cada investidor, pois a combinação ótima de ativos de risco para um investidor depende das percepções do investidor sobre retornos e riscos esperados.

Um investidor pode determinar que sua carteira de tangência não envolve investimento em alguns títulos. No entanto, o SML ainda existirá, uma vez que, no total das participações de todos os investidores, o preço de cada título tem de estar em equilíbrio.

Do ponto de vista de um investidor médio ou representativo, cada título tem um preço justo, portanto, o retorno esperado (conforme percebido pelo investidor) será linear e positivamente relacionado ao seu beta.

Além disso, o CAPM original assume que os investidores estão preocupados apenas com risco e retorno. No entanto, outras características também podem ser importantes para os investidores. Por exemplo, a liquidez pode ser importante. Aqui, a liquidez refere-se ao custo de vender ou comprar um título “com pressa”.

A liquidez pode ser medida pelo tamanho do spread entre a oferta e o preço solicitado. Spreads menores sugerindo maior liquidez e vice-versa. Embora, geralmente, títulos não líquidos sejam mais atraentes, mantendo tudo o mais constante. No entanto, os investidores diferem em suas atitudes em relação à liquidez.

Portanto, liquidez é um conceito relativo. Nestas circunstâncias, os preços de segurança se ajustariam até; no geral, os investidores ficariam satisfeitos em manter os títulos em circulação.

O retorno esperado de um título seria baseado em duas características da segurança:

(i) A contribuição marginal do título para o risco de uma carteira eficiente, medida pelo beta (Preço) do título.

(ii) A contribuição marginal do título para a liquidez de uma carteira eficiente, medida pela liquidez (L) do título.

Os investidores gostariam de grandes valores de L e preferiam um pequeno valor de preço, ceteris paribus. Isso significa que dois títulos com diferentes liquidez, mas com o mesmo beta, teriam níveis diferentes de retorno esperado. Maior demanda por títulos mais líquidos empurraria seu preço e vice-versa até o equilíbrio.

Em equilíbrio, os títulos com maior liquidez teriam um retorno esperado relativamente menor. Da mesma forma, dois títulos com a mesma liquidez, mas diferentes betas, não teriam o mesmo nível de retornos esperados. Segurança com um beta menor teria um retorno esperado menor.

Embora o CAPM tenha sido considerado uma ferramenta útil tanto para analistas de títulos financeiros quanto para gerentes financeiros; não é sem seus críticos. Talvez valha a pena assinalar nesta fase que, embora o CAPM tenha sido visto por muitos como uma aproximação razoável da realidade, há uma série de problemas que existem na adoção do modelo teórico para uso prático.

Esse fator também causa problemas quando testes empíricos do modelo são realizados. O primeiro ponto a se fazer é que o modelo é ex-ante, ou seja, é baseado em expectativas sobre o futuro. Não podemos observar expectativas, mas temos acesso a retornos reais.

Portanto, os testes e dados empíricos para uso prático tendem a se basear quase exclusivamente nos retornos históricos (informação ex post). Outro ponto a se fazer é que, em teoria, o portfólio de mercado CAPM inclui todos os investimentos de risco em todo o mundo, enquanto, na prática, isso é substituído por um substituto relacionado a um mercado de ações nacional específico.

O uso do substituto nacional pode ser questionado à medida que o movimento de fundos de investimento aumenta nos atuais mercados internacionais desregulamentados.